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4Q22 业绩符合此前预告，存货水平开始环比下滑韦尔股份发布年报，2022 年实现营收200.78 亿元（yoy-16%），归母净利9.90 亿元（yoy-78%），扣非净利9579 万元（yoy-98%）。其中Q4 实现营收46.95 亿元（yoy-19%，qoq+9%），归母净利-11.21 亿元（yoy-217%，qoq-730%）。我们看到公司4Q 库存水平环比下降到123.6 亿元人民币（-12.5% qoq）。展望2023 年，一方面我们看见手机需求依然疲弱，另一方面，公司手机5000 万像素系列CIS 新产品/汽车CIS/LCoS 等或驱动公司经营业绩逐季改善。我们上调公司2023/2024 年净利润预测34/21%分别至23.3/36.4 亿元。考虑公司汽车业务增长性，基于2024 年40 倍PE（行业均值2024 年37 倍），上调目标价至123 元（前值102 元），维持买入。

22 年回顾：手机CIS/TDDI 需求疲软，存货水平环比下滑12.5%我们看到由于手机等电子终端需求疲软，公司去库存甩货等原因，韦尔2H22图像传感器收入同比下滑28%，全年来看，手机/PC 传感器收入下滑44.4/28.5%， 而汽车/ 医疗/ARVR 等新兴设备传感器收入分别增长56.55/99.02/45.77%，毛利率下滑2.14pp 至31.5%；2H22 TDDI 收入同比下滑79%，环比下滑76%，全年量价同减，出货量下滑5%，价格下滑21%，毛利率下滑16.55pp 至44.4%。公司4Q22 整体毛利率下滑至24.6%（-3.9ppqoq，-11.9pp yoy）。公司4Q22 计提存货减值准备10.69 亿元，计提后22年底公司存货123.56 亿元（3Q22 末141.14 亿元），我们预计公司库存水平将于2H23 回归正常水平。

23 年展望：手机CIS 等业务或见逐季改善，汽车继续驱动成长我们认为1H23 公司去库存仍将持续，手机CIS 保持较低利润率水平，进入2H23，随着去库存的基本完成，以及50D/50A/50H 等新产品陆续发售，该分部收入与盈利水平或将逐季改善。同时我们观察到TDDI 行业产品单价与盈利能力自22 年底正逐步回暖。车载产品端，我们预计车载CIS 仍将保持高速增长，LCoS 也将在23 年开始贡献收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN等产品后续也将在24/25 年陆续落地形成收入。同时，我们预计公司运营上的降本增效也将在23 年支持公司在盈利端不断改善。

维持买入评级，调整目标价至123 元

考虑到公司5000 万像素系列产品或将在2H23 放量，公司降本增效以及投资端收益，我们上调公司2023/2024 年净利润预测34/21%分别至23.3/36.4亿元。考虑公司汽车业务增长性，基于2024 年40 倍PE（行业均值2024年37 倍），上调目标价至123 元，维持买入。

风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。

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